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本视频时长三十四分钟
系统讲解国债ETF投资价值
以及如何获取超额收益
好
那今天给大家来讲一下国债ETF的投资价值
那么咱们这种长视频呢
都是干货视频
那咱们还是老规矩
那如果你喜欢这类的长视频
你收藏了
请一定帮我点赞
那咱们废话就不多说了
咱们直接进入正题
那么这一期内容呢
将给大家讲四个话题
第一个呢
就是国债ETF到底是什么
第二个就是这类的资产呢
就到底是谁在买
第三个
我们来重点讨论一下它的投资价值
那最后呢
是给大家去做一个总结
那大家可以看到
我的这个思维导图呢
还是跟之前讲的这种硬核的长视频一样
内容还是比较丰富的
那么我们首先先来看一下讲述这期的一个背景
那么我们先来给大家看一张图片
那这个图片就是我今天早上起来这个十点多截了一张图啊
这个就是中国十年期国债的这个收益率
那今天上午十点一刻的时候
我就随便看了一眼
十年期的国债收益率已经破二了
是一点九八五
其实昨天我还发了一个短视频
就提示了一下大家关于国债的这个交易
那么从短期来看啊
从短期交易的角度来看
这个紧迫性是有的
十年期国债收益率破二
可以算是一个标志性的一个里程碑性的一个事件
那我看可能很多讲财经up主啊
可能大家都没提这档的事儿
大家都不关注
但这个其实我觉得是在专业性上
这是有欠缺的
这么重要的一个信息
不提示大家
我觉得可能大家会忽略掉很多这种交易的机会啊
尤其是在做对冲的这种机会
那么关于概念定义这方面呢
我们一带而过啊
因为都比较简单了
我们重点呢
放在后面的这个价值讨论这块
那首先国债
ETF肯定是以锚定国债为核心的
那国债就不用多说了对吧
它是由这个财政发行
然后是这个政府背书的
同时呢
我们基本可以把它视为是这种无风险的这种资产
那么第二个就是长期国债
因为我们的国债的分期限有很多了
这个两年的
五年 七年
还有这种长期的
这十年
三十年
二十年等等这种的
我们这一讲
主要讨论的其实是长期国债
那么也就是这个十年期和三十年期的
其中的十年期的国债的这个收益率呢
就又被市场认为是无风险的利率之矛
也就是说
无风险利率呢
是以十年期国债收益率为毛去界定的
不光我们中国是这样
美国也这样
关于ETF的
这个就更不用多介绍了
对吧
今年ETF的热度也是挺高的
那首先呢
ETF大家可以简单理解为它是可以在二级市场交易的基金
它有一些性质上呢
跟股票是比较类似的
首先它是基金
但其实呢
在交易属性上
它跟股票很相似
比如说你要买基金的话
那你可能今天买
明天确定份额
到第三天你才能够看到具体的资产的这个价值
但是呢
ETF不用
ETF就跟股票一样
你当时买
当时就已经入账了
它不同点在于哪儿呢
就是ETF呢
跟这种场外的这个基金来比的话呢
它可能存在一个溢价率的问题
如果大家有这种购买
买一些锚定海外资产的这种ETF的话
大家对这个会比较熟悉对吧
尤其锚定一些美股资产的
那有时候通常溢价率会比较高
可能达到百分之十几
这种情况下
其实怎么去理解溢价率的这个问题
就是有些朋友呢
可能会比较介意这个高溢价率
其实我觉得溢价率呢
我把它看作为这个其实是一个基金的一个估值
股票的估值
那股票估值过高的时候
那肯定说白了就是它的风险会更高嘛
但其实你从另一个角度说
就是大家认为你的盈利预期
你的失梦率更高
就是你更有想象空间
ETF的溢价率其实也有这层意思在里边
就是你为什么高
那是因为买上去了嘛
你的价格已经脱离了你本身的这个实质价值嘛
所以你的溢价率才高嘛
啊
当然它本身是一个风险
当然
如果你从另一个角度来讲的话
正是因为你受欢迎
所以你的溢价率才能高嘛
所以我觉得大家只需要对ETF的有这个基础了解就可以了
那么下一个呢
就是关于国债类的ETF
它的一个投资范围
那么主要是会投资国债
指数成分债券和备选成分债券
那这里呢
我主要看了一下
以两个三十年期的这个国债ETF
他们主要投资的产品都是国债和特别国债
那么在这两个产品当中呢
国债和特别国债的配置比例呢
已经基本占到百分之九十五以上
这种偿债类的ETF呢
它主要还是以国债类的产品
或者以政府发行的这种长期债券的这种产品为主
那么少量的
它会投资于什么呢
就比如说像其他债券
国债期货
货币市场工具
银行存款
同业存单
债券回购
法律法规和证监会允许的其他金融工具
这个大家做一般了解就行了
你们知道有这么回事儿就行了
就是人家在合基金合同里写了
我可以干
可以买这些东西
但是从配置比例上来讲呢
就比较小
可以忽略不计
那么同时呢
这种国债类的ETF呢
它是不包含股票等权益类资产的
这是一个重点项
大家要知道这一点
就是它不会买股票类的权益类资产
所以说它的波动性相对来讲是比较小的
同样也正是因为它的波动性比较小
那么我们一会儿再讲到策略的时候
也会讲到这一点
就是它的特点决定了它为什么会选取这样的策略
那么下面给大家延展讲一下债券收益率的问题啊
这个债券收益率呢
不仅限于国债
包括其他的这种公司债啊
企业债等等这种呢
用这个方法呢
都可以去思考
因为什么要给大家去讲这个债券收益率
是因为大家对债券收益率建立一个很深的一个理解
包括一个快速的反应之后
那么当大家在看到这种国债信息的这种价格
尤其收益率的变化的时候
你才能够快速的做出交易决策
那么首先
债券的收益率
它本身来讲
也就是最简单的一层
它其实是取决于它本身的利率
也就是它的这个票面利率
我举个例子
比如说官方又发行了几年期的这种国债
比如说票面利率是百分之二点五
那这个票面利率按道理来说呢
就是你的到期收益率
它怎么去界定这个收益率呢
它主要是去参考无风险利率
也就是刚才我们说的这个十年期的国债的这个收益率
当然同时也会参考当时市场的这个环境
尤其是比如说债券的供给量啊
也就是说在债券市场上的供需结构
那其次大家要理解一点
也就是交易价格对收益率的影响
那么具体有两种表现
第一个呢
就是如果你是折价购买的
那你的收益率相应的会提高
那同时呢
如果你是溢价购买的
那你的收益率呢
是会降低的
当然
这里的收益率的我们都指的是到期收益率啊
我举个例子
比如像刚才我举的这个例子
一百块钱面值的债券
那如果你的票收益率是百分之二
那你到期收益率呢
就是百分之二
但如果你是花九十八块钱你买的这张面值为一百的债券
也就是说你买的时候打折了
那你到期你的收益是四块钱
也就是说两块钱的利息
再加上这个两块钱那你购买的折扣的本金兑付嘛
所以说
那你到期收益率的话呢
肯定是比百分之四还要高的嘛
那么如果你是溢价购买
比如说你是一百零一块钱买的
那你到期你的收益其实只有一块钱
那你的本金是一百零一块钱
那你的实际的收益率呢
是会比百分之一还要低的
所以这就是折价购买的时候会提高收益率
而溢价购买的时候是降低收益率
那么我们再做一下延展的一个思考
通过刚才的这种价格对收益率的这种影响呢
那我们可以知道一点
就是价格和收益率其实是有一个负相关的关系的
也就是说
当购买债券的价格提高的时候
那我的收益率会降低
那购买价格降低
收益率会提高
这是它一个负向关系
大家要对这个负向关系建立一个快速的一个反应
而且呢
今后要更多的去关注收益率
为什么
首先第一个你建立快速反应之后
那么后面你再看到相关的信息之后
你能快速做出交易决策
第二个
因为我们大多数金融消费者
我们可能更多的是关注债券的收益率
或者说大家更多的看到的信息是债券收益率
而不是那个债券的价格
因为买债的人呢
比如说像这种大爷大妈发债的日子呢
去银行排队去抢
这种行为呢
可能它不会是每天都有
但是你去做国债的ETF呢
只要是在交易日
你都可以去做的
所以对于我们来讲
可能收益率的信息可能会更加频繁的被我们所接触到
尤其是当收益率下降的时候
我们要明白
就是肯定是它的价格上去了嘛
对吧
这是我们的第一反应
这种收益率下降
它的原因是有两重的
一重呢
就是主动下降了
什么叫主动下降
就是由发债的主体
比如说我们的官方他决定的
就是它不会给你太高利率
我就要发这笔债了
之前可能几年前可能还能到三到四对吧
那现在我发的是二点多
那这是一个主动的一个降低收益率的一个因素
那为什么呢
是因为目前我们所处的这个环境
就是一个低利率的环境
那为什么低利率
我后面会讲到
那第二个影响因素
也就是说
这个收益率下降
它是被动的影响因素
就是这个价格买上去了
比如当一个债券发出来之后
它的票面率是百分之二点五
但是随着这种价格在二级市场公开的这种交易
那么它的这个价格越走越高
那么高于票面价格购买的这些投资者
他们的收益率那肯定就相对于会比这个按原价按票面价格去买的这些投资者的收益率要低
对吧 所以说
这是一个被动
也就是说因为这个价格的波动
而造成收益率的下降
大家对这两个主动因素和被动因素要记在心里啊
一会儿后面会讲到的
而且会用到的
这块的知识对后面我们做交易至关重要
就是大家一定要建立这个快速的反应
好
那我们看下一个话题
就是谁在买
是散户在买呢
还是机构再买
那首先呢
我们先给出这个答案
就是国债类的这种资产
首先购买的主力还是机构
提供给大家两个数据
那还是以三十年期的国债ETF呢
我都看了一下
那么其中的某一个产品呢
它的机构和散户之间那个持有量呢
大概是百分之五十四对百分之四十六
那么另一个呢
稍微差距呢会拉大一点
就是百分之七十六对百分之二十四
那么我们就要讲一下这个机构对于配置这种国债类资产它的一个配置逻辑
就它到底是基于什么去买这个东西
那首先呢
第一个原因就是基于机构它的风险偏好比较低
那么他们对这种稳定且长期限的资产呢
是有这种需求的
那第二个呢
就是目前我们所处的这个时代和这个环境
就处于一个什么叫资产荒
没有这个好投的这种资产
那么这种资产荒的情况之下
再加上一个低利率的一个环境
所以他们需要对九七的收益进行一个提前锁定
什么意思
比如说我现在可能买
我大概能拿到一个百分之二点五的一个收益
那么刚才给大家看的第一张图片就是收益率都破二了
那过两天可能还破一点五呢
这个也不是说危言耸听
这是一个 呃
肯定是能发生的事儿
只不过是时间长短的问题
那所以说呢
那我不如提前先锁定一个久期收益
那么机构配置都是哪些机构在配置呢
那主要呢
是两大类
那么一个是银行
一个是保险
当然还有一些其他的这个机构在买
比如像基金啊
比如说像券商啊等等这种
但是他们的第一呢
从交易量持有量的角度来说呢
都不靠前
所以呢
这里我没提
还有一点呢
就是从交易的结构上来讲的话
他们可能比如像券商处于一个净卖出的一个角策
那么也不在这儿做讨论了
那么银行和保险呢
它的配置理由和配置逻辑呢
稍有些不同
这里呢
我们分开说一下
首先对于银行来讲
我们先给它做一个定性啊
银行对于债券类的这种ETF呢
它的配置发挥的角色呢
是它是最大的持有者和交易者
那么它其实发挥的是一个承接的作用
也就是说
它的持有量是最大的
那么它的交易量也是最大的
那么如何理解
就是它发挥了一个承接作用
我们知道
就是国债啊
它是官方啊
比如说要财政部发行的
所以呢
对于银行来讲
它首先的第一作用是要配合财政发行
也就是财政发债发出来了
谁来掏钱买呢
那主力就是银行
银行先把它承接过来
在一级市场
银行先买到手
先拖住
然后转身再去二级市场去卖
所以呢
银行的作用就是什么嘛
就是降低一级市场债券供给带来的压力
因为你国家发债的量子很大嘛
那么国家把这个债发出来之后
你不能没人买啊
对吧
当天量的债券出现之后
供给增加之后
那么银行把先把它接住
接住之后
那你在二级市场
你再去把它卖给其他机构投资者
或者是这种个人的这种投资者
所以说
它的这个交易量是最大的
就是这么来的
那么保险这块呢
它它的这个性性又不一样了
那保险这块的定性呢
它是增配的绝对主力
也就是从配置的积极性来讲
那它是绝对的一个主力
那么它的配置逻辑呢
主要有三点
首先第一个是保费收入呢
是平稳增长
那么它对稳定且久期的资产的配置要求增加
就是保险公司保费的这个收入呢
增长呢
是比较平缓的
就是它不是那种像以前这种高歌猛进了
那在这种情况之下
因为保费
比如像寿险这种的话
那它可能它的兑付是在很远以后
几十年之后
那么你的保费收入增长平快
也就是说
在未来你的负债减轻
保险金兑付的时候
你的压力也不会太大
也相对于是比较平缓的
那在这种环境之下
那么它对于未来现金流包括资产收益的要求就没有那么高
所以他才会考虑增加对稳定且久期的这种资产的配置啊
是这么个逻辑
那这里我写了一下
就是反之呢
是不成立的
也就是说什么呢
比如说在我们保险业高速发展的时候
那么保费收入快速发展的时候
也就是在未来的某一个时间段
可能这个保险金的这个支付啊
可能也会进入一个快速增长的一个阶段
那么这个环境之下
那么它可能就增加一些权益类资产配置
因为它要放大它的波动性嘛
获取一些超额收益
其实也是为了解决它现金流额的问题
那当保费收入增速平缓了
那他对资产的这个稳定性的要求就提升了
这是第一个逻辑
那第二个逻辑呢
是在这个偿二代的要求之下呢
加强了风控
这个偿二代跟星二代什么官二代不一样啊
它不是一类人
他是一套新的偿付能力的监管体系
那这个监管体系它着重强调了是对偿付能力的监管
也就是说
你这保险公司到底有没有那么多的钱去赔给出险的人啊
偿付能力他考核的是什么
其实保护的就是资产稳定性
那么第三个原因呢
就是在新保险合同准则下
那么负债端的这个波动会加大
这个怎么理解呢
这个其实牵扯到两点
首先第一个你要理解什么叫负债端
第二个你要理解什么叫负债单的波动加大
你比如说你投保了
你把你的这个保险金给他了
那么对于保险公司来讲
你给他的保险金是他的销售收入
同时这也是他的负债
比如说将来这笔钱呢
当你出险之后
他是要把这个钱给你的
也就是说
这个叫叫负债
那么负债的波动加大是什么意思呢
这里就牵扯到一个专业性的一个名词
叫做贴现率
我举个例子
比如说他今天收了你一笔钱
但是三十年之后你出险了
那三十年之后他要给你一笔钱
那这笔钱如果你要按照折现的角度来讲
你折到今天相当于多少钱呢
那这个折现的比例就叫做贴现率
或者叫折现率都可以啊
我举个例子
比如说三十年之后
他要赔你一百万
那这三十年你还有通货膨胀呢
对吧
也就是说
三十年后的一百万和当下的一百万是没法比的
那肯定三十年后的一百万更不值钱嘛
当下的一百万更值钱
那你把三十年后的一百万折回来
大概相当于现在在多少钱呢
就是这么个意思
比如说相当于百分之九十
也就相当于九十万
那么这个负债端的一个波动加大
也就是说
这个负债端折现的折现率的波动是加大的
那这里边加大的原因是什么
就是因为无风险利率的下降
因为我们都知道啊
现在这个我们处在一个低利率的环境
包括我们前面讲了一个债券的发行利率也是在不断下降
那债券利率下降
债券收率下降
也就是说
那你将来除的那个分母是越变越小的
那当你分母越变越大的时候
你肯定除的那个值是越来越小
那当你分母越变越小的时候
那你除出来那个除数
你肯定是越来越大嘛
换句话说
也就是未来
比如说还是拿刚才那个例子举例啊
你就说我三十年寿要赔你一百万
按照现在的情况下
可能我折到现在是九十万
但是因为无风险收益率下降了
所以可能折到现在它不是九十万
是九十五万
得多折一点了
不能折的现金更多了
那这个时候
说白了就是是不是对未来的现金流的要求更高了啊
你从这个角度去理解就行了啊
我们讲的这些
尽可能的呢
大家都从定性的角度去理解
我们也不是精算师对吧
我们也不用过多的从定量的角度去理解
那所以基于刚才上面这三个理由来讲呢
我们就可以做出一个结论
也就是说
保险公司其实它的一个配置逻辑是什么呢
是对于国债的收益率稳定是非常看重的
而且还有一点是什么
是国债它的配置能力是非常快的
你比如说像刚才强调偿付能力
什么叫偿付能力
你得有钱付啊
你不能说出险了
说您等两天
我这儿还没钱呢
账上没钱了
过两天得给我赎回来
我再给你
不可能对吧
所以呢
这个偿付能力就是要求你的变现能力要快
那变现能力为什么国债类的变现能力快
一方面就是它是国家信用倍数的
另一方面因为它的数量大
而且它在二级市场的交易呢
是比较频繁啊
大家从这个角度里去理解就可以了
大家再回想一下
前两天九二四三部委联合发布招待会的时候
是不是什么央妈也说到了
就是我们提了一个创设性的一个货币工具
叫证券基金
保险公司互换便利对吧
那里面就是允许金融机构去拿手中的相应的资产去借钱吧
向央吗
那这类资产当中就包含了国债类的
那为什么允许它
那不就是因为它变现快嘛
下面我们说一下这个投资价值
呃
也就是国债类的资产呢
它的这个投资价值到底怎么去判定
首先呢
这里给大家一个定价的一个公式
那我们这里主要讨论的是三十年的国债收益率啊
三十年的国债收益率等于什么呢
就等于十年的国债收益率加上三十年和十年国债收益率的期限利差
也就是说
它其实包含了两部分
第一个是十年期的国债收益率
那另一部分是什么呢
就是长期国债和超长期国债
就是三十年和十年这两个不同期限的国债之间的这种利差
那么把这两部分因子加起来
那就是三十年国债收益率的定价的一个公式
那么从中短期的交易的属性来讲呢
那我们对这个定性有一个了解就可以了
但是如果说长期的配置角度来讲呢
可能这个公式呢
就是你记不记无所谓
而且呢
就是我后面讲到的一些结论呢
可能就未必成立了
那为什么呢
是因为从长期的角度来讲
它有一个经济周期波动的一个因素
当把这个经济波动的因素纳入进去之后
那可能这个定价这个公式呢
就不成立了
下面去讲一下这个关于定性这个判定
那么定性判定其实就是对刚才这个公式当中这两个个因子的一个具体解释
那比如实际上一一个我们先判断一下长债收益率
它的趋势什么
那么这里我给出的结论就是
偿债收益率的趋势呢
是会下降的
在目前这个环境下
那么从中短期的来讲啊
那你这个中期呢
牵扯到一个期限了
你这个中期到中到什么时候
那么我在短视频里也讲过
就是我们从这个二级市场股票交易的中期时间来看呢
是能够看到明年三月的
但是从债券这块来讲
这个中期可能要相对再长一点
我觉得可能目前要往后看看两三年
那么长期趋势收益率下降的原因是什么呢
主要有两点
那第一个就是目前我们现在是处于一个经济下行的一个阶段
那么肯定官方是要持续的想办法去刺激经济
那么刺激经济
它其实是需要一个低利率的环境的
也就是说
当我的利率很低的时候
就大家从理论上来讲
肯定更倾向于消费和投资嘛
你肯定不愿把钱放在银行嘛
那所以说
从官方的角度来讲
那么他们需要一个低利率的环境
也就或者说客观现实上会造成一个低利率的环境
那么第二个原因呢
就是从化债的角度来看
也需要一个低息的环境
我还是想强调一下
就是我的视频
有些话
我能说的尽量都给你说到了
而且呢
我的视频呢
其实有时候你是可以把它当做备份资料来看呢
就是将来某一天
我之前可能讲过的一个什么事儿
这个事儿不是就完了
这个事在后面一定是跟交易相关的
一定是跟未来的某种趋势相关的
要不然我人不可能拿出来做视频解读的
所以呢
前面我们说了这个发债
那发债这次的本质是什么呢
就是拿低息的显性债那么去替换高息的隐性债
这就是我们这一轮花债
也就是前一段时间说的这个十万亿花债的这个方案的一个本质
那所以
那既然是替换
那就是要降低地方政府的付息成本
降低它的财政压力
那所以从这个角度来讲
肯定也需要一个低息的环境
那么所以它的共同点呢
就是会造成这个收益率呢
它是一个主动下降
你看这里提到了主动下降
所以就是大家去想刚才我说的
对于这个债券收益率这块要解释
就是它的收益率下降是有两个原因
一个原因是主动下降
也就是官方定价的下降
还有一个原因是什么
是被动下降
是由于价格不动造成这个收益率下降
这两点大家一定要记在心里
这两个因素你理解了之后
你再看待后边的很多财经新闻的时候
你就能够想清楚它背后的原因和逻辑是什么
你对它的逻辑和原因你判断清楚了
你对这个逻辑原因所持续的发挥影响
那个时间你也就能做出判定了
对吧
那像这种主动收益率下降的这种因素
那能是短期的吗
那一定是长期的对吧
所以我们对趋势性的判断
我们的胜率就增加了
但是这个收益率下降呢
它会存在一个我管它叫存款的一个负反馈的一个螺旋
会出现这么一个现象
这是什么意思呢
就是目前我们属于一个经济继续下行下探的一个阶段
那经济越不好的时候呢
官方是希望大家多消费
多投资
但是对于老百姓来讲
其实反而呢
大家是越不会消费
那么大家越想存钱的时候
那这个时候呢
利率就越低
因为你从银行的角度来讲
我们储户的存款其实也是银行的负债
那当这个经济下行的时候
那肯定对于融资的需求也是降低的
这个时候你的银行贷款下降
但是你的存款要增加
也就是说对于银行来讲
你的收入下降
你的负债增加
那所以它也肯定也是需要一个低息的一个环境
那最起码保持一个存贷差稳定的这么一个环境
这是第二个表现
那第三个表现
那就是当利率越低的时候呢
表现就是资产越慌
就越没有什么好投的嘛
那所以说国债的一个资资价值就凸显出来了
那么这时我们对第一个因子进行一个解释
也就是比如说像偿债收益率为什么会趋势性下降
那么我们解释第二个因子
也就是偿债期限利差是什么趋势
那这里我给的结论呢
也是趋势性下降
也就是三十年期的国债和十年期的国债
它的这个利差也是会逐渐的去缩窄的
那这里还是给大家去看一个资料
那这张图片呢
我们看这条红线就可以了
这条红线呢
大家可以理解为十年期国债收益率它的一个变化的一个曲线
那这个是从从二零一四年到今年十月份
那就是整整横跨了这个十一年的时间
从趋势性来判断的话
那肯定是在下降嘛
对吧
原来三点多呢
现在基本已经到这个二点多
所以说从十年的一个维度上来看
那这是下降的
那我们再看下一个图
那这个图一个是十年期国债收益率的走势
还有一个呢
是两个不同期限的利差的一个走势
那其中蓝线就是三十年期和十年期的国债收益率的这个利差的这个走势
那么大家注意一点啊
这个图这个蓝线它是要看右轴数据的
那右轴的数据从上到下是从小到大
所以也就是说
这个蓝线如果是到右端越往上走
其实说明这两个的利差是越来越小的
那么我们看到基本从二零年的五月份达到一个短期的高值之后
那么最近的这四年
两个国债的期限的利差持续是在缩窄的
那么你再去叠加刚才我们说的这个十年期国债收益率
它的利率也是在下降的
那这两个因素最后就决定了什么
就决定了三十年期的国债收益率的趋那是向下的
所以说呢
我们从公式的这两个影响因子的角度来讲
已经把这个定性呢趋势做了一个解释了
那这里我再多说一下
为什么这个两个不同期的国债的利差也是会下降
它的背后原因是什么
首先第一个是流动性溢价
我们要理解什么叫流动性溢价啊
就是当期限越长
交易活跃度越低的时候呢
它的溢价就越高
那么流动性溢价呢
你可以简单把它理解为它是一个流动性的一个价值
我举个例子
比如说我跟朋友借一笔钱
那么我约定十年之后把这个钱还掉
那我去创业
那么在这十年期间呢
你不能来找我取钱
那对于他来讲
那十年是你是拿不到这个钱的
那么除了利息呢
那肯定他还要要求一个风险
那么他的利息加上风险呢
就是他对于我管他借这笔钱最后要的一个总体的一个利率嘛
那么利息这块呢
可以去参考这个无风险的这个利率
那么对于风险这块儿呢
那这块其实说白了就是一个风险溢价嘛
就是如果说你这笔钱收不回来
那怎么办
那这个时候这个风险溢价其实取决于什么呢
其实就取决于借钱主体的他的自信
那比如说如果你是借给一个大型国企
那你比较放心嘛
对吧
因为他财大气粗
有实力
你不会担心他不还钱
那么你如果你借的是一个个人的话
那说白了
创业失败的概率是比较高的
那么这时候你的肯定要求的这个风险溢价
你的补偿就会比较高
所以说白了
就是最后你的借款给他的这个总的利息就会很高
但是这里边的风险溢价
其实是它是包含了流动性溢价的
也就是说
当我把这个钱借给你之后
在借款的这段时间之内
我用不了这笔钱
那么我用不了这笔钱的话
那我就要对我用不了这笔钱所造成的不便去要求一个溢价
那这个溢价就叫做流动性溢价
那么当期限越长的时候
是不是我就越用钱不方便
那么在这个时候
按道理来讲
期限越长
我的流动性溢价呢
就会越高
因为不方便嘛
而且你的交易活跃度呢越低
那我的流动性溢价呢
也会越高
它对于我的这个流动性的使用的损失本身是一个不补偿
那但是为什么两个利差是要缩窄了呢
是因为现在的超长债的换手率是在提升的
也就是说它的交易活跃度是提升了
更频繁了
就造成了它的流动性溢价下降
因为你没有那么难交易了嘛
为什么超长债的换手率会提升
是因为投资者结构决定的
大家想想刚才我说的那两个数据
机构和散户的对于国债类资产那个持有量最低的那个是百分之二十四呢
就是一个国债类的这种资产
散户都能已经占到百分之二十多的一个比例了
这个已经不低了
那所以说就是因为投资者结构的这种差异
说白了
就是散户参与的积极性越高
那么最终就造成了它的这个流动性溢价就降低了
所以说
从这个角度来说呢
就是它决定了两个偿债的之间的这种利差就缩小
那么我们最后来讲一下这个对应的策略
那么我们已经清楚了定价的这个模型
以及清楚了它未来这个收益率的一个走势
那之后我我们就可以制定我们的投资策略了
那这里投资策略呢
有很多种啊
这里我主要想讲一下这个股债对冲这个策略
当然还有一些比如说像国债类的期货配的一些套利的策略
因为做期货的比较少
所以呢
那个我就不重点讲了
我这里主要讲一下股债对冲这个策略
那这里先给大家看一个图片
我们可以看到
这是拿三十年的国债到期收益率和沪深三百表现去做了一个对比
那么我们可以看到
在阶段性的
我举个例子
比如像这个在这一块儿
国债收益率是在下降
那但是这个时候呢
沪深三百是往上走的
那比如说那像在这一块
沪深三百是往上走的
那国债呢
也是在下降的一类的这种相反的这种趋势呢
我们还可以找到很多呢
比如像最近对吧
国债的收益率还是在下降
但是九月底到现在
沪深三百的收益率呢
是在上升的
就是我们在这两张图片当中呢
可以看到就是这两类资产
它的阶段性是会表表出出种负相相关的关系
也就是说此消彼长的关系的
所以这就是股债对冲的意思
就是我们在做资产配置的时候
一方面我们对这种高风险的这种权益类资产
比如说以沪深三百为代表的这种权益类资产去增加配置的同时
我们也应该适当的去配一部分国债类的这种资产去做对冲
也就是说
当高风险的这种权益类资产收益率下降的时候
这个时候可能因为我们债券类的这种资产收益率上升
而造成呢
我们整体的这种资产的收益率呢
还处于一个上升
或者说拿一个小幅回撤的这么一个结果
降低了我们资产收益率这个波动性
那么这里的股债对冲主要是建立大家去考虑这种国债ETF以及宽基指数ETF
这个宽基指数呢
比如说这个沪深三百啊
比如说这个a五零啊
比如上证五零啊
包括中证一千啊
等等这些
包括创业板的呀
科创板的都有
呃
我们这里是拿沪深三百去做的举例啊
我们对三十年的国债指数和这个沪深三百的涨跌幅呢
其实是做了一个关系的一个对比的
也就是它其实是阶段性那会呈现一个负相关的关系
那这里面绿色这个部分就是它负相关的这个关系系数啊
这个是要看右轴的对吧
那尤其现在你看负相关都接近百分之四十了
当然这里边还有少量的时候是处于这个零轴以上的
就是正相关的时候啊
那么大部分时间都处于负相关
所以就是我们去做股债平衡策略的时候
那么是股多一点
债多一点的时候
那这个时候其实一方面是要考虑就是它的负相关的系数
也就是负相关性越大
那就是你策略组合做出来
那效果可能会越好
那么第二个呢
就是要考虑在当下时候
到底是债表现的好一点
还是股表现的好一点
去最终决定你股债平衡策略的比例
目前股债它的负相关性是比较高的
那么说白了
当股票表现不好的时候
尤其现在处于震荡式的情况下
那最近债市是不是表现很好了
所以它就是一个跷跷板效应了
这是我们的结论
那这里我希望大家做一个延展思考
就这种混合色的这个部分
相关性是正的这部分时段
我们怎么去理解解
说白了
就是你的股票可能涨得也不错哎
但是债券呢
涨得也不错
那这种相关性为正的时候
那大家怎么去理解呢
那这个时候大家去想一下这个时候的经济表现
经济环境是不是处于一个通胀的环境
说白了
就是经济是向上走的
那我们说一个极端的例子吧
就比如说经济会表现的过热
那这个时候大家的投资情绪是比较高的
那大愿愿意更把更多的钱去放到股市里对吧
去炒股
因为股票的这个波动性更大嘛
大家会觉得这个牛市来了
明牛市来了
股票上涨
沪深三百为代表的这种宽基指数现好
这个好理解
但是为什么债券也会涨
关键点是在这儿
这个怎么理解
也就是说
当经济过热的时候
官方它是会出于一种平抑经济波动风险的这种考虑
它是会提高利息的
也就是说
他不希望经济过热对吧
大概想一下
最近这一两年
美联储为什么要持续加息啊
难道是美国经济不好
他就去加息吗
不是啊
恰恰相反
是因为美国经济太好了
他担心美国经济过热
所以他持续的去加息
去给金融市场和资本市场去降低它的热度
那这个时候他加息
那这种加息那最终表现的就是什么呢
那肯定就是你的债券的票面利率是走高的嘛
那有一部分追求稳定收益的这种投资者
我不需要那么高
我反而很讨厌这种波动性
那我还是会去买债对吧
所以说
债它还是会有人需要
那在这种时候
一方面叠加了它的票面利率持续升高
所以债券类的市场资产
它表现也会很好
所以这就是为什么股债会同向正相关的时候
我们就要这样去理解
为什么要给大家去讲这点
就是因为我们做投资的时候要小心一点
叫反身性
什么叫反身性
其实我之前也是花了很久才想明白这个道理
所谓反身性这三个字儿啊
说起来其实大家都好说
但是真正理解反身性是什么意思呢
就是你过去的逻辑不成立了
或者说就是你过去的逻辑出现相反的这种情况发生之后
你可能这个结果就是一百八十度这种掉头
那这种风险可能有的是我们去做投资决策的时候
可能是你要必须要考虑到的
如果你不考虑到的话
都allin的话
那可能最后的结果你承担不了
所以这个反渗性我是特别想给大家去讲的
那我们讲了长债啊
超长债的这种
那现在问题就来了
既然我们已经知道了长债的收益率长期处于一个下跌的这么一个趋势
那么我们如何选择偿债和超长债产品呢
就是这两个十年的和三十年
我们到底选哪个更好呢
那这里我们还是来看图
大家看这张图
这张图那其实都已经很明显了
那我们重点去看哪一部分
重点第一个去看这个深红色的曲线
深红色这个曲线呢
就是三十年国债的收益
我们可以看到这三条曲线里
到最后呢
它跑的是最好的
在百分之四以上
而且这个时间跨度也是十二年啊
也是很足足以说明题题了
第二个我们去看什么
第二个就看这个图的最下边这个部分
也就是耦合色的阴影这个区域
那这个阴影是代表了什么
就是三十年的国债收益减去十年国债收益的差
或者就是你可以理解三十年国债收益的它的超额收益
我们也看到这个超额收益是在持续放大
那所以其实从这张图来讲
我们就能够得出一个结论
就是长债和超长债相比
那我们肯定是要选后者的
也就是说去选三十年的这个国债类的这种资产的
那好
那我们最后做一个总结
那么这一讲呢
给大家讲了这个国债类的这个ETF它的这个投资价值
大家听了刚才我很多讲的逻辑之后呢
如果你没听懂
你可以去再反复听一下
我是希望大家掌握逻辑的
因为你光记住结论
过两天你可能你就忘了
但是你掌握逻辑之后
你其实就掌握了一个套自己的这个分析方法
那么对于结论来讲
我们只需要知道这四点就可以了
第一
建议大家一定要养成关注国债价格和收益率的习惯
尤其是养成关注收益率的习惯
就是你看到了收益率之后
你一定要能够迅速反映出来哦
收益率上涨了啊
是因为国债价价格下跌了
收益率降了是是因为国债价格上涨了
你必须有这种快速价格的能力
这才才能去做好交易
第二个
在目前这种资产荒的这背背景之
那长期的国债收率是会处于一下降通道的
而且从中短期的的角度来讲
这个趋势是不会改的
也就是说
在两三年之内
这个趋势呢
还是在的啊
其实我这块说的是比较保守的啊
大家懂的都懂
那么第三点
大家需要记住的是
那么我们既然了解了这种国债类资产的它的投资价值
那么我们在做交易决策的时候
是应该更多的去考虑股债对冲那种策略
也就是说以国债类的资产去对冲我们权益类资产这种收益率下降的这种情况
比如说像国债类的ETF和宽基指数ETF就是一个很好的一个组合
那么第四个结论
也是最后一个结论
那我们就要知道
那在长债和超长期债资产产之间
我们选后者
也就是三十年期的这种国债类的这种资产
它的回报可能会更好
会给我们带来超额收益
还是那句话
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